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好莱客:打好基础,深耕全屋定制,维持买入评级

2017年营业收入同比增30%,净利润同比增38%。

  公司发布2017年报,营收同比增长30%至18.6亿,我们认为公司营收大幅增长的原因,一方面是定制行业继续保持良好的成长趋势;另一方面,公司在渠道端修炼内功取得成效,经销商整体实力得到了较好的提升,同店(存续时间超过1年的门店)销售提升明显,实现超过20%的同比增长。

  2017年,公司净增加经销门店超过250家,截止17年,公司经销商门店数量超1500家(含装修)。分产品看,整体衣柜营收实现17.9亿,同比增长28.2%;成品配套营收实现3806.8万元,同比增长121.8%。2017年公司归母净利润同比增长38%至3.48亿元,折合EPS 为1.15元。2017年分红方案为每10股派发现金红利3.26元。

  2017年毛利率同比下滑1.6个百分点,期间费用率同比下降2.1个百分点。

  2017年公司的毛利率为38.3%,同比下降1.6个百分点,主要是由于原材料、人工成本等增加所致。分产品看,衣柜毛利率增加0.2个百分点至40.1%,成品配套产品毛利率减少4.8个百分点至18.1%。

  2017年公司的期间费用率为16.9%,同比下降2.1个百分点。其中,销售费用率下降1.6个百分点至11.8%,管理费用率下滑0.5个百分点至5.2%。

  产品多样化满足消费需求,多渠道协同发展助力收入增长。

  品类方面,2018年公司定制橱柜与木门将会全面推向市场,橱柜业务将共享衣柜的生产线、渠道与品牌投入,在形成品牌协同时,能节省相关费用,我们预计橱柜业务今年有望实现盈亏平衡。另外,公司将定制木门作为战略重点,计划开设独立门店,产品预计在下半年落地,收入在四季度显现,产品线持续丰富助力提升品牌竞争力。产品方面,公司将持续推广原态板产品,丰富全屋定制套餐,推动客单价持续提升。渠道方面,2018年公司计划新增加约300家门店,同时将在全国范围内进一步深化店面翻新,计划翻新门店约300家。2018年公司将会通过线上线下以及小区主动营销渠道等方式全渠道获客,继续推行经销商优化升级,助力收入维持高增长。

  打好基础,深耕全屋定制,维持买入评级。

  过往两年好莱客没有在渠道端冒进,而是主动放慢脚步,不断优化经销商的质量,为下一阶段的发力打好基础。2018年公司将增加橱柜和木门业务,全屋定制战略向纵深演进。基于公司在渠道端仍有大量的红利尚未释放,并且品类不断丰富,核心竞争实力进一步增强,我们将公司2018、2019年EPS 分别上调至1.44元、1.91元,当前股价对应PE 分别为19倍、15倍,维持“买入”评级。

  风险提示:橱柜木门业务拓展不达预期,房地产投资增速下滑。

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