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长城汽车点评报告:品牌高端突破,单车盈利有望提升

事件:公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业总收入1,011.69亿元,同比增长2.59%,归属于上市公司股东的净利润50.27亿元,同比下降52.35%。

  投资要点:

  WEY品牌进展良好,四季度业绩好于预期:2017年,长城汽车历经上半年主动去手动挡库存、官方降价促销及加大营销推广等因素,前三季度净利润增速下滑-59.88%基本符合市场预期,但随着高端品牌WEY系列(VV5\VV7)产品销量逐月爬坡,尤其是11月、12月两款车型月销量突破1万台,全年取得8.3万辆的销量,表现出良好的品牌高端突破的实力。从季度业绩表现来看,Q1-Q4分别实现净利润19.55亿、4.65亿、4.60亿和21.48亿元,四季度业绩表现明显好于预期,主要得益于WEY高端品牌占比进一步提升及哈弗品牌销量的稳步好转,目前WEY系列产品销量占比由Q3的10.33%提升至Q4的15.90%,高端产品占比提升有助于公司单车盈利能力的提升,四季度公司单车收入突破10万元/辆,单车净利润提升至2.08万/辆。我们认为,2017年作为长城汽车最低迷的阵痛期及WEY高端品牌开创的元年,后续随着WEY系列高端市场继续发力及全新哈弗H6销量的稳定,将有助于进一步提升公司品牌力及单车盈利能力。

  重视新能源战略,新能源汽车布局渐入佳境:作为国内SUV领军企业,长城汽车油耗压力较大及新能源布局稍晚,但并不代表长城汽车并不重视新能源汽车。2017年7月与河北御捷签署合资协议,增资入股取得河北御捷25%股权以应对新能源积分需求;9月以2,800万澳元(14.59亿元人民币)认购澳大利亚PilbaraMinerals公司不超过3.5%股权涉足锂资源;广州车展上首次展示WEY品牌旗下插电混动SUVP8并计划于2018年上市,具体落实新能源汽车产品;以及2018年2月与宝马签订合作意向书,聚焦新能源汽车及未来技术。日加重视新能源汽车,尤其是以WEY高端品牌背书推出新能源汽车有可能超出市场预期。

  盈利预测及投资建议:2017年作为公司积极转型的元年,随着WEY品牌高端突破的良好迹象及全新哈弗系列销量维稳,我们认为公司有望走出低迷的阵痛期,预计公司2018-2019年EPS分别为0.70和0.95元/股,结合2018年3月23日收盘价11.29元/股对应的PE分别为16.14倍和11.89倍,建议持续关注WEY高端品牌突破状况及新能源汽车进展,可考虑中长期配置,给予“增持”评级。

  风险因素:汽车销量严重下滑,WEY系列销量不及预期,新能源汽车进程不及预期

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