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紫金矿业:铜矿持续放量,业绩高速增长

事件:近日,公司发布了2017年年报,年报显示2017年公司实现营业收入945亿,同比增长19.91%;实现归母净利润35.08亿元,同比增长90.66%。其中第四季度,公司实现营收325.71亿,同比增长51.07%,环比增长33.20%,实现归母净利润12.94亿,同比增长211.47%,环比增长82.50%。第四季度,公司扣非净利润为10.72亿,较第三季度的7.51亿增长了43%。

  公司铜业务业绩贡献超越了黄金业务:2017年,公司铜矿业务销售收入占营业收入的22.35%(抵销后),毛利占公司毛利的33.57%;黄金业务销售收入占营业收入的49.33%(抵销后),毛利占公司毛利的24.87%。铜成为了公司毛利贡献最大的业务。 2017年,铜业务量价齐升,驱动公司业绩增长:1)2017年,公司矿产铜产量20.80万吨,同比增长34.22%,冶炼产铜42.80万吨,同比增长5.34%。2)2017年,沪铜全年均价为49,256元/吨,同比上涨29.2%。报告期公司矿产铜销售价格同比上升29.07%;冶炼铜销售价格上涨28.61%。3)矿产铜成本小幅提升2.59%至16992元/吨,但矿产铜毛利率由37.86%提升至50.61%。 2017年,公司黄金毛利总额略有下降:1)2017年,公司矿产金产量37.48吨,同比下降11.91%,导致公司生产的黄金总量213.77吨,同比下降0.39%。2)2017年,黄金国内全年均价为275元/克,同比上涨2.6%。报告期公司矿产金销售价格同比上升6.32%;冶炼加工金销售价格上涨3.97%。3)矿产金销售成本提升9.8元/克至164.70元/克,矿产金毛利率持平。

  锌价上涨,锌业务毛利贡献提升至24%。2017年,公司铅锌矿业务销售收入占报告期内营业收入的8.08%(抵销后),毛利占集团毛利的24.25%。锌业务毛利贡献的提升,主要受益于:1)锌价上涨,沪锌全年均价为24,089元/吨,同比上涨42.8%,公司矿产锌的销售价更是上涨了80.06%;2)矿产锌精矿含锌269,989吨,同比增长7.99%。3)尽管矿产锌成本增长22.61%至4,838元/吨,矿产锌的毛利率仍提升至66.74%。 此外,白银、铁精矿的量价齐升,使铁矿、白银等其他产品毛利占集团毛利达到了17.31%。

  探矿增储成果显著。报告期,公司地质勘查以找矿增储为重点,集中资金和技术力量重点突破,找矿取得显著成果:例如,刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿地勘增储获得重大突破,铜资源量增加到4,249万吨,平均品位2.56%,成为世界上最大的高品位待开发铜矿之一,未来仍有增储潜力;科卢韦齐铜钴矿新增铜金属量28.48万吨、钴金属量3.33万吨。截至2017年末,公司保有黄金资源量1320吨,铜资源量3148万吨。 铜矿大开发继续推进,铜产出持续增长。2018年公司计划生产矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨、矿产银213吨、铁精矿260万吨。其中,金铅锌银等品种的产量变化都非常有限,矿产铜产量的增长成为最大的亮点,我们预计矿产铜产量的增长主要来源刚果金科卢韦齐铜矿和多宝山铜矿的开发。未来随着卡莫阿铜矿在2020年前后投产,公司的权益铜产能将再增加20万吨 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年-2019年的归母净利润分别为60.16亿和74.38亿元,对应当前股价的PE水平分别为17倍和14倍。在当前低估值水平下,我们看好公司铜矿产出增长前景与铜金价格弹性,为此,维持公司“买入”评级。

  风险提示:铜金、锌等商品价格表现不及预期风险;公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险;安全生产与环保风险;资源储量波动风险;外汇与海外资产风险等。

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