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美元走强与新兴市场危机

美元走强与新兴市场危机

来源:金融时报

方明

美元指数自2008年3月17日71.459的历史低点以来,2018年5月16日达93.506,美元在走强。不过,与2016年12月20日达到的103.29的阶段性高点比,则仍然是相对低位。美国发动全球贸易战,加重了美元的弱势。近日,随着中美贸易谈判第二轮磋商取得进展,美元继续反弹走势,但仅是转变了下跌弱势,相较于103.29的阶段高点而言,尚有较大的距离。

多方因素导致美元转向。除全球贸易战暂时缓和外,中东局势的紧张,油价的飙升,都有助于美元反弹。当然,美联储加息趋势使其与其他发达国家利差持续扩大、美元资产对全球资金的吸引力显著加强,是美元走强的重要支撑。以10年期国债利差来看,与日本超过了3%,与德国扩大至2.485%,与英国超过了1.565%,与法国超过了2.235%。

美元未来仍有上升空间。从纯粹技术周期分析来看,美元指数在2018年或2019年应该有一个技术性高点,比如接近110至120的位置,然后进入贬值周期。这个高点有实现的可能性和必要性:一在于美联储持续加息和退出量化宽松货币政策,如果假定美联储将联邦基金利率升至3%甚至更高的水平,距离目前还有1.25%或者更多的距离,这使美元有持续上升的可能;二在于美国目前股市泡沫严重,债市受加息压力加大,需要全球资金流入解困,因此美元强势必不可少。如果美国在其发动全球贸易战中实现了自己的目标,加之中东地缘政治局势紧张,美国有可能避开了以美元弱势来缓解贸易逆差的政策选项,从而推迟美元进入贬值周期。

美元可能呈现区间波动。全球贸易战并不一定就真正结束,甚至还可能延伸。美国政府不希望美元过度走强,从而进一步恶化目前贸易逆差趋势,故有抑制美元过度升值的动力。不过,美元汇率未来也有被动升值的可能,即新兴市场面临的危机风险导致全球恐慌情绪上升,导致全球资金流入美国,从而推动美元被动走强,从而导致美元出现明显的区间波动。

新兴市场危机与美元有关。一些新兴经济体通常会直接受到美联储加息的影响,而一些外汇储备不高、外债较大、经常账户盈余不多、资本市场和资产价格之前大幅上涨的新兴经济体,则面临着偿债货币美元利率上升和汇率上升的双重风险以及泡沫破裂导致的投机资金流出风险,如阿根廷和土耳其。而一些受到美国制裁的国家,如俄罗斯和伊朗,其货币已大幅贬值,股市大跌,面临着危机的可能。

新兴市场危机核心在己。阿根廷爆发危机的原因在于:一方面,经济不稳,债务压力巨大,但缺乏偿债能力;另一方面,伴随着比索持续巨幅贬值,股市持续大幅上涨。最终,内外部的恐慌交织,必然引发投机资金的外逃,央行不得不大幅上调基准利率。阿根廷2017年四季度组合投资净流出96.49亿美元;为了防范资金外逃导致的货币的巨幅贬值,阿根廷央行将七天回购参考利率上调至40%。

土耳其情况也类似。经济不稳,外债高,偿债能力弱;同时股市泡沫大,资金流出趋势明显。从其国际投资的资产负债来看,2017年四季度末,国际组合投资负债高达1772亿美元,而资产仅有11.53亿美元,是典型的国际资本流入推高股市,未来极有可能发生大规模资金流出的危机。最终,资金外流趋势必然导致货币大幅贬值。美元对土耳其里拉从2017年9月17日的3.4大幅上升至目前的4.5。

新兴市场应积极防范危机。尽管多家国际机构看好新兴市场,但并不意味着新兴市场没有风险,新兴市场自己也必须警惕摔倒在曙光前。首先,保证国家经济稳定发展,务必使债务尤其是外债合理可控,并保持充分的外汇储备以防范危机;其次,要保证金融市场,尤其是资本市场的基本稳定和合理发展,避免过度泡沫化;再次,要注重防范外债的利率风险和汇率风险,尤其是美联储加息和美元升值的风险;最后,大力增强国际金融安全合作。

(作者为西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员、博士生导师)

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