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债市见顶概率增加逆回购

   周一(5月28日),国债期货弱势盘整全线收跌,10年期债主力合约跌0.12%,5年期债主力合约TF1809跌0.10%。银行间现券收益率攀升,10年期国开活跃券180205收益率上行1.21bp报4.4125%,10年期国债活跃券180011收益率下行0.26bp报3.61%。

   近期由于市场资金面的宽松,加上美债收益率的回调,国内债市出现大幅反弹走势。不过,期债并未创出反弹以来新高,利率也并未创出下跌以来新低。10年期国债到期收益率在3.5%水平有着极强的支撑。从影响债市的因素看,目前并不支撑债市继续反弹走高,基本面相对稳定,对债市影响偏中性。国内的强监管与外围市场流动性收紧都将影响着国内货币政策趋紧,5月28日央行间隔数月重启28天逆回购。从历史经验来看,这预示着新一波收紧货币政策的开始。6月大概率是美联储年内第二次加息的时刻,债市见顶将是大概率事件。

   资金面相对宽松,加大债市反弹幅度。Wind统计数据显示,上周央行公开市场有3200亿元逆回购到期,投放2900亿元,净回笼300亿元。其中,周一、周五均无逆回购到期,周二、周三、周四分别到期1000亿元、1800亿元、400亿元,无MLF、正回购和央票到期。近期流动性持续偏宽松,隔夜供给充裕,跨月需求增加但压力不大。流动性的宽松导致货币市场利率多数下行。上周五银行间现券收益率显著下行,10年期国开活跃券180205收益率下行4.56bp报4.3975%,10年期国债活跃券180011收益率下行4.5bp报3.605%。

   央行重启28天逆回购,紧缩信号再现。从上周央行在公开市场上的操作看,央行维护银行体系流动性合理稳定的意图仍较明确,但资金面也难以过于宽松。预计此次平稳跨月后,6月资金面有可能回归紧平衡状态。周一(5月28日),央行公开市场进行28天期逆回购操作中标利率2.85%,较上次3月15日操作上调5个基点。7天逆回购中标利率2.55%,与上次持平。3月OMO利率上行5个基点之后,28天期的逆回购一直未有操作,周一利率上调,是滞后表现,不是新增动作。但是市场对本次操作关注的重点是28天期逆回购。央行历次进行中长期逆回购,市场后续表现都较差。

   2016年8月底,央行重启14天逆回购,9月重启28天逆回购,10月底期债见顶,随后开启暴跌模式。对于2017年的货币政策,央行的基本思路是保量提价,这与2016年的操作思路基本一致。2017年下半年与2016年下半年相似,央行都采用了28天逆回购操作,且在2017年首次采用63天逆回购操作,期限大幅提高,利率也大幅上涨,市场的资金成本大大增加,从而导致利率期限结构持续扁平化,长端利率承压,故后市的暴跌在情理之中。本次央行间隔数月又重启28天逆回购,且马上面临美联储议息会议,绝非巧合。未来一段时间,预计债市见顶是大概率事件。

   美联储加息步伐放缓,全球流动性难再宽松。本周五,市场将会迎来“非农”数据,该数据是反映美国社会经济和金融发展状况的一项重要指标,不仅会影响通货膨胀,还会显示美国经济是否会继续增长。据CME“美联储观察”,美联储今年6月加息25个基点至1.75%—2%区间的概率为88.7%,9月至该区间概率为41.1%。美联储博斯蒂克表示,有许多理由支持逐渐加息,美联储必须展现更强的调整意愿,同时维持渐进举措。对于美联储的历次加息,国内都会有相应的“加息”举措来应对。本次央行重启28天逆回购,也算应对的一种,后面大概率会有其他动作跟进。

   整体来看,近几天的反弹是有多重因素造成,市场流动性的相对宽松,叠加近期利率债的空窗期,加之美债利率的回调,短期内加大了债市的反弹幅度。但是从中长期看,市场的困扰因素仍在,无论是美联储的持续加息还是市场的通胀预期,国内央行货币政策都难以放松。本次央行重启28天期逆回购,或暗示新一波流动性收紧的来临,债市见顶大概率确认。

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